文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和(hé)资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等(děng)则(zé)会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去年末日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的(de)不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提(tí)前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随(suí)着破净(jìng)率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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