事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的(de)样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成(chéng)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据(jù)搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时(shí)不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通知的期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前(qián)一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息(xī)，超过(guò)部(bù)分按中国(guó)人(rén)民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时过程中发(fā)现，部分银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前(qián)超过利(lì)率新规(guī)上(shàng)限的主要(yào)为(wèi)城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流(liú)表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的触(chù)发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油(yóu)价小幅回(huí)升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行(xíng)，人民(mín)币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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