来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联(lián)储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会(huì)评(píng)估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高(gā练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益o)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国(guó)核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经(jīng)连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大程度(dù)上适合(hé)于(yú)随着(zhe)时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告(gào)显示(shì)，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗尽资金(jīn)的(de)风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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