金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封声明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的(de)规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债(zhài)的主要(yào)持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研(yán)究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠(gāng)杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。<蜡的熔点是多少度/span>

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照新预蜡的熔点是多少度算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前蜡的熔点是多少度(qián)在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地(dì)方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着(zhe)城投公(gōng)司(sī)能够(gòu)具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予政策上的(de)支(zhī)持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台(tái)制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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