来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业(yè)景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)三产业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平(píng)均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要(yào)行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部(bù)分行(xíng)业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能(néng)源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产品价(jià)格(gé)相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随(suí)着服(fú)务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的(de)居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收(shōu)回(huí)未(wèi)使(shǐ)用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资(zī)委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少