文(wén)丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持续(xù)上行(xíng)，即便税期结束(shù)，资金利(lì)率(lǜ)却仍(réng)未回落，反(fǎn)而进一步(bù)走(zǒu)高。我(wǒ)们认为(wèi)主要(yào)是源于(yú)：①货(huò)币政策(cè)力度边(biān)际转弱；②税期(qī)走款叠加4月信贷投(tóu)放(fàng)情况较好，导致(zhì)银行资(zī)金(jīn)融(róng)出(chū)意愿(yuàn)与能力降低。③资金(传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些jīn)较为拥挤导致债市敏感度增加(jiā)。考虑假期和月末因(yīn)素，预(yù)计短期内，资金利率下行空(kōng)间有限，波动幅度加大，建议投资者(zhě)关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对(duì)债市(shì)情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续(xù)上行。

　　跨季(jì)结(jié)束后资金(jīn)利率自低位(wèi)持续上行，4月18-19日(rì)税期(qī)缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中(zhōng)枢运(yùn)行，然而税期结束后却(què)并(bìng)未(wèi)回落(luò)，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更大。从隔(gé)夜利(lì)率角度观(guān)察，银行与非银机(jī)构间(jiān)流(liú)动性分层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜(yè)利(lì)率(lǜ)与7天利率的期限利差也(yě)明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们(men)认为税期结(jié)束(shù)，资金不松，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其(qí)一，货(huò)币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字当头(tóu)，保持货(huò)币信贷合理增(zēng)长，确保利率水(shuǐ)平(píng)合适，在(zài)追求经济(jì)提(tí)振的同时(shí)，也注重防(fáng)范市场过热带(dài)来的金融风险。在满足广义流动性供需匹配(pèi)的前提下，货币(bì)工具力度可能会有(yǒu)所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅(fú)增量(liàng)续做，逆回购投放低量操作，结构(gòu)性工(gōng)具“有进有退”，均预示后(hòu)续(xù)政策将更加“精(jīng)准有力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银行资(zī)金融出意(yì)愿与能(néng)力降低。

　　4月(yuè)18到19日税(shuì)期缴款，而4月通常是缴税(shuì)大月，因此(cǐ)走款可(kě)能(néng)对银(yín)行间流动性带来了一(yī)定的压力。此外，参考近期(qī)票据利率走势，预计信贷增速(sù)较一季度将会(huì)有所放缓，但4月(yuè)预(yù)计仍将保持同比多增的态势(shì)。税期缴款叠加信贷投放(fàng)，银行系统整(zhěng)体资金流出，因此向(xiàng)同(tóng)业(yè)融出的意愿和能力(lì)有所降低。

　　传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些▍其三(sān)，资金较为拥挤可(kě)能会(huì)导致债市脆弱性和敏感(gǎn)度增加，且投资者(zhě)对于(yú)未来一个月资金利率(lǜ)上行的担(dān)忧(yōu)增加。

　　从质押式回购(gòu)成交量和(hé)我们测算的杠杆率来看，虽然上(shàng)周受资(zī)金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有(yǒu)所(suǒ)降温，但依然处(chù)于历史(shǐ)相对积极(jí)的水平，导致债市敏感度增加(jiā)。此外投资者对货币政策力度以及跨月(yuè)资金面情(qíng)况仍存担忧(yōu)，使得市场上(shàng)对于未来一个(gè)月内资金价格传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些上行的预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一(yī)假期临(lín)近(jìn)，回购资金(jīn)的期限被动拉长，利率下行空间(jiān)有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放资金；但跨月(yuè)前夕银行(xíng)资金融出意愿(yuàn)一般较低，预计资金波动(dòng)幅(fú)度较大。对于债市而言(yán)，短期交易(yì)主(zhǔ)线(xiàn)或延续政策与(yǔ)基本(běn)面(miàn)预期交(jiāo)易，预计(jì)利率以震荡走势(shì)为主(zhǔ)，建议投资者关(guān)注资金(jīn)面的(de)边(biān)际变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对债市(shì)情绪(xù)以及头寸管理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币(bì)政策(cè)不及(jí)预期；经济(jì)复苏节奏(zòu)不(bù)及预期；银行(xíng)间市场流动性(xìng)过快收紧。

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