金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机(jī)构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公(gōng)开发行的(de)公司(sī)债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所 离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗>

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的(de)非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资(zī)成本(běn)大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为(wèi)此，离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗>地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会(huì)恶化区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续(xù)举债来(lái)实(shí)现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上(shàng)的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益(yì)份额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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