来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经(jīng)济，认(rèn)为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经济可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美(mě纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌i)国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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