来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等行业景气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍(réng)然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生(shēng)在外需回落(luò)、国(guó)内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业(yè)层(céng)面，观(guān)测(cè)当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民出(chū)行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业(yè)品价格(gé)增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平(píng)有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复(fù)合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数(shù)、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策(cè)在降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望(wàng)提高债务(wù)上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强调要提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促(cù)进消费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强发(fā)展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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