近(jìn)期“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场热(rè)门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机(jī)构跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词报(bào)告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽(qì)。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国企进(jìn)行(xíng)了幅度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国(guó)企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本(běn)市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基(jī)于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金融(róng)类国企公(gōng)司截(jié)至去(qù)年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的(de)资本(běn)效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供(gōng)了(le)厚(hòu)厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国企主题(tí)是可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司(sī)估值(zhí)仍然(rán)很低(dī)。虽然(rán)它已经悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们的(de)财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度(dù)看，他(tā)们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公(gōng)司的(de)股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须(xū)持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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