来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去(qù)年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观(guān)测(cè)当前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处(chù)在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随(suí)着服务(wù)业恢(huī)复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金(jīn)用于日(rì)常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的(de)动力(lì)；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介(jiè)绍(shào)一季(jì)度工业(yè)和(hé)信息(xī)化(huà)发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措(c戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班uò)；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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