私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基(jī)金(jīn)法将私募证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基(jī)金行(xíng)业(yè)发展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金交易(yì)策略逐步多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基金、债券(quàn)和(hé)场内(nèi)外(wài)衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的(de)机构投资者之(zhī)一。中基协结(jié)合私(sī)募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重点问题予以规(guī)范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意(yì)见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了规(guī)范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在募集(jí)及存续门槛要(yào)求上，明确(què)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金初始(shǐ)募集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协(xié)发布了修(xiū)订后的《私募投(tóu)资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴募(mù)集(jí)资(zī)金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净(jìng)值(zhí)变化(huà)外，连续60个交易日出(chū)现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)进(jìn)入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了(le)存(cún)续(xù)要(yào)求，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基(jī)金开放申赎(shú)频率不(bù)得高于每月(yuè)一(yī)次(cì)。为(wèi)引(yǐn)导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约(yuē)定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了>

　　投资(zī)要求(qiú)方面，在(zài)组合投资要(yào)求上，为引(yǐn)导私募证券投资(zī)基金管理人(rén)提(tí)升专业投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)采取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全(quán)部私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活(huó)期存(cún)款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银(yín)行票据、政策(cè)性金融债、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开(kāi)募集基(jī)金(jīn)等中国证监(jiān)会(huì)、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)架构应当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等(děng)方式规避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金或者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当(dāng)明(míng)确(què)约(yuē)定所投(tóu)资的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其(qí)他(tā)私(sī)募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私(sī)募基金应(yīng)当以(yǐ)风险管理、小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了资产(chǎn)配(pèi)置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得(dé)将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不(bù)得(dé)为不(bù)适(shì)格投资者(zhě)提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)建(jiàn)立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易(yì)系统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提(tí)出(chū)规范要求。进一步(bù)细化对私募(mù)证券(quàn)投资基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同(tóng)规模私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)和私(sī)募证券投(tóu)资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上(shàng)私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等(děng)。具体来看(kàn)，同一(yī小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了)实际控制人控制的私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)在最近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的(de)，应当持续建立(lì)健全流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应急处置、关(guān)于预(yù)警线(xiàn)与(yǔ)止(zhǐ)损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试(shì)。私募基金(jīn)管理人应(yīng)当结合(hé)市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持(chí)续更(gèng)新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查，不得由投资者或(huò)其(qí)指定(dìng)第(dì)三方下达(dá)投(tóu)资(zī)指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为金融(róng)机(jī)构、其他私募基金管理人(rén)，金(jīn)融(róng)机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募基金提供规(guī)避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准在向金融机(jī)构(gòu)管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私(sī)募基金相对其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度(dù)，让资(zī)金(jīn)方的(de)投放偏(piān)好回到(dào)策(cè)略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本(běn)源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金(jīn)针对不(bù)同情况提(tí)出(chū)差异化整改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条(tiáo)款(kuǎn)的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存(cún)续(xù)规模等触及底线要求(qiú)的存(cún)量基(jī)金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活(huó)动获(huò)得(dé)须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资要求(qiú)的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设置(zhì)不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金(jīn)合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同，约定明确(què)的基金存续期(qī)，以促进目前(qián)存量永续(xù)基(jī)金限期整改(gǎi)。

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