金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日(rì)上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经济(jì)运行情况新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家统计(jì)局(jú)如(rú)何看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发言(yán)人、国民经济综合(hé)统计司司(sī)长付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价格(gé)低位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段(duàn)性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格(gé)的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进(jìn)入(rù)4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了(le)食品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价(jià)格(g1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBé)总体上(shàng)趋于回落(luò)，对(duì)国(guó)内居民消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽车(chē)优惠补贴政策(cè)去年(nián)底到期影响，国六(liù)B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格(gé)环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对(duì)比(bǐ)基(jī)数(shù)走高。上年同(tóng)期(qī)受到(dào)疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上(shàng)升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食(shí)品和(hé)能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波(bō)动会比较(jiào)大，看价(jià)格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要的原(yuán)因是服(fú)务需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，相(xiāng)关(guān)价(jià)格(gé)涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经(jīng)济(jì)社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连(lián)续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随着服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求带动增强(qiáng)，价格回(huí)升也(yě)会(huì)推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际(jì)市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到(dào)世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部(bù)分行业产能供给充裕(yù)，但(dàn)市场需(xū)求相对(duì)不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放(fàng)，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较(jiào)充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼和压延(yán)加工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复(fù)中，部分工(gōng)业品价格短期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季度(dù)货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国经济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠(qú)道(dào)畅通，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本(běn)身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收(shōu)入分(fēn)配(pèi)分化、收入(rù)预期不稳(wěn)等(děng)制约，特别是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提(tí)前(qián)还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年以(yǐ)来已(yǐ)回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃料和(hé)居住水(shuǐ)电燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，对(duì)今年也存在(zài)高基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下今年(nián)二季度(dù)GDP增速可能明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保持(chí)低位，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基(jī)数影响。但(dàn)要看到(dào)，随着基数降低，特别是政策效应(yīng)将(jiāng)进一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬升(shēng)，年(nián)末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本平衡(héng)，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不(bù)存在长期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础。

　　国(guó)金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价(jià)变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复(fù)，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业中长期资金来(lái)源(yuán)刻(kè)画的有效社(shè)融增(zēng)速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社(shè)融变(biàn)化领先经济(jì)2个季度左右的(de)经验规(guī)律，本轮(lún)信用扩张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标(biāo)已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格(gé)回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线下活动(dòng)相关服(fú)务、衣(yī)着等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多(duō)发生(shēng)在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞(zhì)留在金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年(nián)底以(yǐ)来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留(liú)在(zài)银(yín)行(xíng)体系、而不(bù)是非(fēi)银(yín)金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的(de)居(jū)民与(yǔ)企业之(zhī)间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得(dé)1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB信用派生驱动和表征不(bù)同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生自(zì)去(qù)年9月以来(lái)持(chí)续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用(yòng)派(pài)生(shēng)。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用(yòng)派(pài)生带来的经济(jì)效应不(bù)同过往，有效信用(yòng)派生(shēng)对企业行为(wèi)的(de)支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相(xiāng)关融(róng)资显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于(yú)房(fáng)地产(chǎn)；伴随融(róng)资的(de)持续改善，企(qǐ)业(yè)资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容(róng)易产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来(lái)的(de)经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端(duān)略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期(qī)的(de)同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然(rán)开始，消费动能或被低估(gū)，前(qián)半程靠居民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的(de)持续改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带来的消(xiāo)费修复持(chí)续性和(hé)弹性不(bù)宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收(shōu)入(rù)与(yǔ)消(xiāo)费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的“积(jī)极”信号也在累积。地(dì)产大(dà)周期向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调(diào)后(hòu)的修复(fù)出现一些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚(péng)改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需(xū)求。

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