《基金(jīn)经理投资笔记》宏观策略系(xì)列

　　把脉经济(jì)周期拐点(diǎn) 实(shí)现(xiàn)财(cái)富管理升(shēng)级

　　作者(zhě)：魏 凤 春（博士），创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家

　　　　  罗 水 星(xīng)（博士(shì)），创金合信基金基金(jīn)经理

　　乱(luàn)云飞渡仍(réng)从容

　　上(shàng)期分享中（查看(kàn)原文），我(wǒ)们(men)提出了5月是(shì)乱花(huā)渐欲迷人眼，一个大的背景是(shì)市场进入了战略相(xiāng)持阶段，进攻和防守的理由都(dōu)不是非常(cháng)清晰。周末(mò)中央发布长(zhǎng)期的产业政策，基调是清晰的(de)，但那是诗和远方，是战(zhàn)略性的布局(jú)，很多投资者更喜欢战术性的(de)机会。伯克(kè)希尔哈撒韦年度股东大(dà)会在巴菲(fēi)特(tè)的老家奥巴哈(hā)举行(xíng)，吸引(yǐn)了全球投(tóu)资者的目光，投资者总希望可(kě)以从中寻找(zhǎo)到投资的秘诀，价值投资的道虽相同，但(dàn)法(fǎ)、术、器是(shì)各异的(de)。不仅如此，伯克希尔决策者对宏(hóng)观环境的担忧，对数字(zì)技术的(de)批判，很多与会者收获的可能不是清晰的(de)思路，而是(shì)在迷宫中又多走了一圈。

　　一、市场(chǎng)陷入(rù)僵持阶段：Sell in May？

　　港(gǎng)股市(shì)场有(yǒu)“五穷、六绝、七翻身”的(de)说(shuō)法，谨慎(shèn)的(de)A股投(tóu)资者也开始考虑(lǜ)Sell in May,一个很重要的理由是根(gēn)据惯(guàn)例，银行保险等利好兑现(xiàn)后往往是市场开始(shǐ)调整的开始(shǐ)。A股投资(zī)历(lì)来是有季节(jié)性(xìng)的，但这未必是历史的(de)铁(tiě)律，比如2022年5月市场在(zài)新的政策基调(diào)下开(kāi)始全面大反(fǎn)攻。我们需(xū)要因时而(ér)变，投资者(zhě)需要考(kǎo)虑到当(dāng)前的市场背景已经(jīng)和之前有很大的(de)不同。当前市场进(jìn)入战略僵持阶段的一个重要理由(yóu)是除了(le)逻辑推演，很多(duō)重要(yào)问(wèn)题很难用清晰(xī)的事实来验(yàn)证。谨(jǐn)慎(shèn)的投资者(zhě)往(wǎng)往是见(jiàn)好就收或者谋(móu)定而后动(dòng)，因此才有了上述的猜测。

　　市场不清楚(chǔ)的地方在哪里呢？

　　第一，从(cóng)内部看，市场已(yǐ)经提前交易了政策(cè)的方(fāng)向，而且今(jīn)年国内的政策本身也不是大开大合。新出台的政(zhèng)策更(gèng)多(duō)地(dì)在落实上，较(jiào)少新(xīn)的(de)提法。

　　第(dì)二，从外(wài)部看，美联(lián)储依然在通胀、就业数据、金融(róng)数据和增长数据传递的混乱信息中纠结。

　　第三，从投资主线看，数字经济(jì)和中特(tè)估依然(rán)既有(yǒu)政策、也有业绩或(huò)者有未(wèi)来预期的业绩改善，但短期游戏(xì)、传媒、中特估与其(qí)他板块(kuài)分化较为极致，也是不争的事实。除了这两条主线外，金融、消费和公用事业有反弹，但难以成为(wèi)持续(xù)的配置主题，新能源崩坏的筹码预期也(yě)决定了反弹的脆弱性。

　　第四，从(cóng)交易(yì)行(xíng)为(wèi)看，投资者并未形成一(yī)致预期。随着一(yī)季报的披露，市场阶段性发(fā)挥了(le)对盈利现实的定(dìng)价效率(lǜ)。具体(tǐ)表现为，业绩出现一(yī)定修复(fù)和表现有(yǒu)韧性的金融、中药、电力、中特(tè)估主(zhǔ)题以及TMT中的游(yóu)戏(xì)传媒等(děng)表现较好，家电此前也有一定(dìng)表现。不过(guò)，随着(zhe)业(yè)绩(jì)的公(gōng)布反而出现了(le)一定的买预期卖现(xiàn)实(shí)的操作。当然，相对而言市场也有定价效率不稳定的(de)一面，同样是业绩修复或有韧性的农林牧渔、新能源和消费(fèi)板块，整体(tǐ)表(biǎo)现则一般(bān)。

　　二、市(shì)场僵持的原因：一季报显(xiǎn)示企业(yè)盈利仍在(zài)磨(mó)底阶段

　　短(duǎn)期市场的核(hé)心矛盾在于缺乏特(tè)别明(míng)显的亮点，TMT主线前期超(chāo)额收益过于显著，目前除了游戏、传媒一枝独(dú)秀(xiù)外，其他(tā)TMT细(xì)分领域阶(jiē)段性有(yǒu)所回调(diào)。中特估相(xiāng)关的基建(jiàn)、银(yín)行、石油、出版等(děng)板块盈利有(yǒu)支撑(chēng)、估值也较低，因此在最近市(shì)场调整的时候整体表现较好(hǎo)。在这两条我们看好的全年主线之外(wài)，市场部分定价了一季报行(xíng)情，但核(hé)心问题在于当前盈利仍处(chù)在磨(mó)底阶段。扣除金融(róng)和两桶油，A股(gǔ)的盈利(lì)还(hái)在下滑，这意(yì)味着(zhe)短期(qī)盈利很难撑起A股系统性的行(xíng)情。所以，我们看到这两条主线之外其他(tā)业(yè)绩尚可(kě)的板块，整体反弹的幅度都相对有限。消费的(de)盈利有一定的修复，而市场(chǎng)由(yóu)于前(qián)期的悲观情绪尚未对其定价，这可(kě)能(néng)蕴含阶段(duàn)性交易机(jī)会。

　　三(sān)、战略(lüè)性布(bù)局是清晰而明确的：政策(cè)关注产业升(shēng)级和人(rén)的问题

　　近期国(guó)内也处于一个会议密集召开的阶段，政治局会议、中央财(cái)经委会(huì)议和国常会相继(jì)召(zhào)开。决策层对于当(dāng)前经济复(fù)苏动力不(bù)足(zú)、复苏势头不稳的问题，有着(zhe)清醒的认(rèn)识(shí)，短期的工作重点是恢复和扩(kuò)大需求，但同时(shí)也明确不会再走老路——不会通过低水平的(de)债务扩张来刺激经济，而是聚焦实体经济的产业(yè)升级，推进产业智能化、绿色化、融合(hé)化(huà)。

　　现(xiàn)代产业体系(xì)下的融(róng)合发展(zhǎn)

　　这次财(cái)经(j台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁īng)委(wěi)会议的一个新提(tí)法是“坚(jiān)持三次产业融合发展，避免割裂对立；坚持推动传统产业转型升级，不能(néng)当(dāng)成‘低端产(chǎn)业’简单退出”，这(zhè)个提(tí)法很重(zhòng)要。我们去年底强(qiáng)调(diào)接下来一(yī)段(duàn)时(shí)间的(de)政策需(xū)要强调均衡性和系统性，才能形成经济发展的合(hé)力。卡脖子(zi)的(de)领(lǐng)域要重点(diǎn)支持和发展(zhǎn)，但是经济的运行是一(yī)个完整(zhěng)的系统，生产和消费、实体经(jīng)济和金融支撑、高科技领域和低技术领(lǐng)域、融资-设计-制造—物流-销售-服务等各方面需要(yào)协调发展，大家的信心慢慢(màn)恢(huī)复(fù)、收入慢慢恢(huī)复，才能够真正把需求拉动起(qǐ)来。不能够孤(gū)立、片(piàn)面地理解和(hé)执行(xíng)政策，毕竟即(jí)使(shǐ)是芯片这么最高(gāo)科技的领域，它的下游(yóu)需求也(yě)主要来(lái)自消(xiāo)费电子产(chǎn)品中(zhōng)的手机、汽车、智能家(jiā)居等等，没有(yǒu)需求(qiú)的拉(lā)动，产业(yè)的发展就缺乏(fá)良性循环的(de)基(jī)础。

　　高质量的人才(cái)红利

　　另(lìng)外，最近政策(cè)讨论的一个重点(diǎn)是人(rén)，作为投资生产拉(lā)动核(hé)心的企(qǐ)业家、作(zuò)为人力资源重点的人才、承载民(mín)族未(wèi)来的新生人(rén)口、需要关注的老龄人(rén)口。当前中国的发展逐渐从资(zī)本(běn)和劳动要素拉动转向人力资源拉动，技术创(chuàng)新成(chéng)为能否突破内外部(bù)约束的关键。技(jì)术创新能力取决于制度保障下的主观(guān)能动性(xìng)，在(zài)经(jīng)历了过去几年的非常态(tài)之后，在内外部(bù)不确定性的制(zhì)约下，如(rú)何让当前每(měi)个主体充满信心、充满主观能动性，是(shì)政策的(de)重心。以人工智能(néng)为代表的数字经济(jì)大发展，有可能(néng)能够帮助我们(men)适当(dāng)缩小国际竞争中人(rén)力资源的差距，这需要从一个更高的角(jiǎo)度(dù)理解人工(gōng)智能和数(shù)字经(jīng)济。

　　四(sì)、乱云飞渡仍从容(róng)：乱战之后的投资路径

　　5月的(de)市场，看(kàn)起(qǐ)来(lái)是战略僵持(chí)阶(jiē)段(duàn)的乱战。接下来的政策力度和(hé)效果有多(duō)大、盈利能否(fǒu)实质性的反弹(dàn)、经(jīng)济复(fù)苏的斜率是(shì)否面(miàn)临趋缓的压力、海(hǎi)外的潜在(zài)风险到底有多大、美联(lián)储(chǔ)到底(dǐ)下一步面(miàn)临的是什么样的经济(jì)形势等，投资(zī)者希望渐次判断上述一系列(liè)的(de)重(zhòng)要问题(tí)的(de)程度(dù)，并据此进行布局。

　　从(cóng)这个意义上(shàng)讲，5月交易机会(huì)可能更均衡、但也更脆弱(ruò)，当前可能(néng)是一个布(bù)局的好阶段，而未必(bì)会是收获(huò)的阶段(duàn)。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)多一点耐心(xīn)，风浪越大，下一次的(de)鱼越贵(guì)。

　　“乱云飞渡仍从容(róng)”，这是我们从(cóng)巴菲特历次(cì)股(gǔ)东大会上看到价值投资者(zhě)很重要(yào)的一个特质，即我们提(tí)倡的(de)“道(dào)”。市场的乱(luàn)是暂时的(de)，随着(zhe)事实的(de)清晰，投(tóu)资路径也(yě)将会非常(cháng)明确。这个路径，我们(men)从(cóng)产业视角做了一下梳理，供投资者参考。

　　具体而言：投资的上限(xiàn)是(shì)产业现(xiàn)代化，科(kē)技自主可用，数字化(huà)、高端(duān)化与智能化是明确的诗与远方，需要进行战略布(bù)局(jú)。投资的下限是避(bì)免系(xì)统(tǒng)性的(de)风险，在现代化的(de)产业转型中，当前(qián)蕴藏风险和(hé)未(wèi)来跟不上历(lì)史步(bù)伐的(de)产业是不能进行(xíng)战略布局(jú)的。投资的中间状(zhuàng)态(tài)是周(zhōu)期(qī)与消费行业(yè)，是战术性的布局。

　　产业视角下的投资路(lù)线图

　　【了解作者】

　　魏(wèi)凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁委员兼秘书长，宏(hóng)观策略配(pèi)置(zhì)部总(zǒng)监，兼任MOMFOF投(tóu)研总部总监(jiān)，南开大学经济学博士(shì)，清华大学管理科学与工程博士后(hòu)。学术研究与教学(xué)以及宏(hóng)观(guān)经济走(zǒu)势、金融产品分析等实务领域经(jīng)验丰富、成果卓著。从业(yè)23年以来，一直致(zhì)力于在周(zhōu)期波动的(de)框(kuāng)架内运(yùn)用(yòng)财(cái)政的视角解构宏观经(jīng)济的运行，将(jiāng)中国经济(jì)看作一份资(zī)产，通过资本资产定价的方(fāng)式来(lái)确定(dìng)其价(jià)值(zhí)与风险(xiǎn)。

　　罗水(shuǐ)星博(bó)士，创金合信基金经理(lǐ)、首席宏观分析师，2022年(nián)2月加入创(chuàng)金合信基金。此前履职博时基金，负责宏观策略、宏观政策、大类(lèi)资产(chǎn)配(pèi)置与择时研究(jiū)。武汉大学(xué)学士，上海财经大学经济学硕士、博士，中国社科院经济学博士后，学术论文多发表于国际(jì)SSCI英(yīng)文核心经(jīng)济学(xué)期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁