2022年是国内实施(shī)“双碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能(néng)源的重(zhòng)点(diǎn)领域，光(guāng)伏设备行业(yè)备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业(yè)高成长性背(bèi)景下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营(yíng)收、归(guī)母(mǔ)净利润不断(duàn)增长，但(dàn)行(xíng)业内上中下游(yóu)板块(kuài)的盈利能力分(fēn)化(huà)严重，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈(yíng)利(lì)参差(chà)不(bù)齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加(jiā)工(gōng)板块，中下游的光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润(rùn)贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅(guī)片价(jià)格下行预期增加(jiā)，结合(hé)对企(qǐ)业经营数据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价与去(qù)库存(cún)阶(jiē)段(duàn)，这对于中(zhōng)下游企业来说意(yì)味着(zhe)原材料成本得(dé)到控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加(jiā)大(dà)对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现(xiàn)，行(xíng)业中(zhōng)48家上(shàng)市公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年获得的政(zhèng)府补(bǔ)助较(jiào)2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上(shàng)市企业经营规模(mó)不(bù)断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面来(lái)看，根据国家能(néng)源(yuán)局数据(jù)，2022年多(duō)晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造(zào)端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均归母净利润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高(gāo)科等(děng)9家企业2022年业(yè)绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业第2。公司在(zài)去(qù)年电(diàn)池片环节(jié)尤其是大尺寸(cùn)电池处(chù)于供不应求的(de)状态，年内累(lèi)计(jì)实现电池销(xiāo)量(liàng)34.42同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家企业(yè)净利润贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发(fā)现，上中下游呈现的结果参(cān)差不(bù)齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游多数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的硅(guī)料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行(xíng)业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升(shēng)，首先是源于供不应求(qiú)背景下的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅(guī)料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大(dà)，但(dàn)从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价(jià)格(gé)依然处于(yú)高位。特别是(shì)上半(bàn)年硅(guī)片价(jià)格(gé)持续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部(bù)企业代(dài)表之一(yī)通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及(jí)量(liàng)价双升，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶(jīng)硅产能(néng)缺口，相关产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动(dòng)毛利率提(tí)升。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片板块进入(rù)壁垒(lěi)高，深耕该领域的企(qǐ)业容易(yì)形(xíng)成规模效应。这一板块仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)上市公司，不容(róng)易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发(fā)式(shì)增长，平均(jūn)归母净利(lì)润增速为172％，特别是大全(quá同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗n)能源(yuán)2022年(nián)归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归母净(jìng)利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母净利(lì)润就增长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年(nián)总共实现归母净(jìng)利(lì)润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两大(dà)板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上游，中(zhōng)下游涉及光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设备(bèi)中下游板(bǎn)块(kuài)2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司盈利情况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下(xià)游(yóu)45家企业2022年归母(mǔ)净利润(rùn)累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来(lái)看，中下游领域的(de)光伏加工设备和(hé)逆变器毛(máo)利率3年来基(jī)本(běn)持(chí)平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑(huá)明(míng)显，特别是(shì)光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板块(kuài)11家(jiā)上市公司，平均(jūn)毛(máo)利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业(yè)隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫(xīn)集(jí)成(chéng)和(hé)亿(yì)晶光(guāng)电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业(yè)数(shù)量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐年(nián)下滑(huá)，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材料涨价等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，福(fú)莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板(bǎn)块有6家企业(yè)，数量同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗相(xiāng)对较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳(yáng)光电(diàn)源(yuán)2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点(diǎn)以上。公(gōng)司去年逆变(biàn)器全(quán)球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设备全(quán)球累(lèi)计装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料(liào)硅(guī)片(piàn)价(jià)格(gé)自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等硅片的阶(jiē)段(duàn)高点，多(duō)数硅(guī)片价格下(xià)跌(diē)幅度(dù)超过(guò)30％。根(gēn)据中(zhōng)国有色(sè)金属工业协会(huì)硅业分(fēn)会公布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格(gé)区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也可看出硅(guī)片价格下跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今年一(yī)季度，大全能(néng)源实现归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业今(jīn)年一季度存货(huò)周转率数(shù)据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明显下行趋势(shì)，说明(míng)当前有(yǒu)库存积(jī)压风险(xiǎn)。以大(dà)全能(néng)源为例，2022年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货(huò)周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上(shàng)游硅料硅片面(miàn)临(lín)短期供(gōng)过于(yú)求的(de)局(jú)面，在清理库存(cún)的(de)阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下(xià)行空间。这对(duì)于(yú)光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备(bèi)等对中下游板块(kuài)，将能较好控(kòng)制原(yuán)材料(liào)成(chéng)本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一(yī)定帮助。

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