金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运(yùn)行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合(hé)统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价格低位运行主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前(qián)中国经济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格(gé)的回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也(yě)带动了(le)食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食(shí)品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋(qū)于(yú)回落(luò)，对国内居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格输(shū)出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国(guó)六B的排(pái)放(fàng)标(biāo)准在今年7月份切换，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环(huán)比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四(sì)是上年同期(qī)对比基数走高。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由于国际地(dì)缘政治(zhì)冲(chōng)突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年(nián)国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共同(tóng)影响下，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中(zhōng)食品(pǐn)和能源由于(yú)受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基(jī)本(běn)稳定。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还(hái)是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行(xíng)，服务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升(shēng)。未(wèi)来随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年以来受(shòu)到国内外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)连续扩(kuò)大(dà)，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输(shū)入(rù)性因素影响。我国部(bù)分大(dà)宗商品价格(gé)与国际市场联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内(nèi)石(shí)油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学制品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压延(yán)加(jiā)工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而(ér)电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价(jià)格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求(qiú)还在(zài)恢(huī)复中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动(dòng)翘尾下(xià)拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)加(jiā)大(dà)。4月(yuè)份上年价(jià)格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情况来看(kàn)，国际(jì)输入性影响还会持续(xù)，国内(nèi)市场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情(qíng)况(kuàng)还会(huì)延续(xù)。但是(shì)随着国内经济恢复，市(shì)场需求回(huí)暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央行发布的(de)一(yī)季度货币政策(cè)报告(gào)也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处(chù)于温和(hé)区(qū)间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年日语jtest报名入口，日语jtest报名费(nián)均涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基数效应(yīng)有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保持正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保(bǎo)持在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额(é)储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分(fēn)化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制(zhì)约，特别是(shì)汽(qì)车、家装等(děng)大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的(de)同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对(duì)今年(nián)也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响。但(dàn)要(yào)看到，随着基(jī)数降低，特别(bié)是政策效应将进(jìn)一步显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内生(shēng)动(dòng)力也在增强，供需(xū)缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可(kě)能回升(shēng)至(zhì)近年均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主要(yào)指价格持续负(fù)增长，货(huò)币(bì)供应(yīng)量也具(jù)有(yǒu)下(xià)降趋(qū)势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波(bō)动的(de)滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价(jià)回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的(de)周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变(biàn)化(huà)而变(biàn)化，使得物价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处(chù)于(yú)复(fù)苏(sū)初(chū)期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的(de)有(yǒu)效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回(huí)升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带(dài)动经济(jì)在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落(luò)，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服(fú)务、衣着等价格逐(zhú)步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回(huí)升(shēng)、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用(yòng)？周(zhōu)期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金存在一定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落、货(huò)币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年(nián)底以来也(yě)有(yǒu)类(lèi)似特(tè)征；有所不(bù)同的(de)是，当前(qián)资(zī)金多滞留在银行体系(xì)、而不是(shì)非(fēi)银金融机构(gòu)，与(yǔ)居(jū)民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不(bù)同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过(guò)往，企业有效(xiào)信用派(pài)生自(zì)去(qù)年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融(róng)资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房(fáng)地(dì)产驱动(dòng)为(wèi)主(zhǔ)，使得(dé)居(jū)民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社(shè)融(róng)从去年9月开始持(chí)续(xù)回升，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金(jīn)加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融(róng)资(zī)显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度(dù)有所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用派(pài)生和(hé)经(jīng)济增长的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后(hòu)走(zǒu)弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带(dài)来的经(jīng)济波动(dòng)，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多(duō)在(zài)2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡(lǚ)超预(yù)期的同(tóng)时，市场信(xìn)心(xīn)反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能(néng)的修复(fù)已(yǐ)然(rán)开始，消费动(dòng)能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费(fèi)能力的恢(huī)复(fù)。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业招(zhāo)工需(xū)求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号(hào)也在累积。日语jtest报名入口，日语jtest报名费trong>地产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复出(chū)现一(yī)些“积(jī)极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级城市需(xū)求。