上市公司退(tuì)市在A股早(zǎo)已不稀奇，但连带着可(kě)转债一起退(tuì)市却是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因(yīn)股价连续(xù)20个交易(yì)日低(dī)于1元，触及退市(shì)指标，公司股(gǔ)票及其可转债被终止(zhǐ)上市(shì)，搜特(tè)转债或成为(wèi)首只因正股(gǔ)退市而强制(zhì)退市(shì)的可转债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指(zhǐ)标被(bèi)终止上市，其(qí)可转债已进入退市(shì)整理期(qī)，引发投资者对可(kě)转债(zhài)信用(yòng)风险的(de)担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇(pǒ)受市场欢迎(yíng)。一个广为(wèi)流传的说(shuō)法(fǎ)是，可转(zhuǎn)债“下(xià)有保(bǎo)底，上(shàng)不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性”托(tuō)底，投资(zī)者“进可攻退可(kě)守”，几乎(hū)稳(wěn)赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多(duō)年(nián)发展中，此前一直未出现因正股退(tuì)市而(ér)退市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约(yuē)历史或将被打破，可转(zhuǎn)债信用风险浮出(chū)水面。虽说可转债退市(shì)后，依(yī)然可(kě)以执(zhí)行赎回和(hé)回(huí)售等条款，但由于大多数上市(shì)公(gōng)司(sī)是因经(jīng)营(yíng)不善导致退(tuì)市，财务(wù)状况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿(ná)不出钱进行(xíng)赎回的可能性较大。而(ér)如果启动(dòng)破产重整，公司发(fā)行的可转债划归(guī)为(wèi)普通债权，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性(xìng)兑付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连2只可(kě)转债退(tuì)市，投资者蓦然发(fā)现，“长(zhǎng)期稳定的羊(yáng)毛”不稳定(dìng)了。事实上(shàng)，可(kě)转债(zhài)退市并非完全(quán)出乎意料，早已在(zài)相三公里是多少米，三公里是多少米关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司股票被终止上市的(de)，其(qí)发行的可(kě)转债(zhài)及其他衍(yǎn)生(shēng)品种应当终止(zhǐ)上(shàng)市。过去(qù)A股退市(shì)难、退市少(shǎo)，成(chéng)就(jiù)了可转债30多年(nián)零退市、零违约的(de)“神话(huà)”。随(suí)着(zhe)全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣(liè)汰加快，常(cháng)态化退市机制正在(zài)形成，以(yǐ)上市股(gǔ)为锚的(de)可转债也(yě)跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将(jiāng)成为(wèi)可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展，生态在改变(biàn)，投资者没有理由一(yī)成不变，是(shì)时候重塑对(duì)可转债的认知了。投(tóu)资者要改(gǎi)变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避风险。在选择债券时，要理性评(píng)估正(zhèng)股基本面、成长性、估值水平(píng)以(yǐ)及(jí)发债公司偿债(zhài)能力等(děng)，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业绩表现(xiàn)不佳、估值较(jiào)低、退市风险较高的标(biāo)的(de)，而选择正股经营效益良好、估值合理(lǐ)且随市场下跌估值(zhí)出(chū)现压缩的标的。并密切关注(zhù)可转(zhuǎn)债市场风格(gé)变(biàn)化，及时调整配置比(bǐ)例和结构(gòu)，学(xué)会在(zài)市场(chǎng)波动(dòng)中(zhōng)“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形势变化。目前关(guān)于可(kě)转债的退(tuì)市处理(lǐ)还有(yǒu)不(bù)少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比(bǐ)如，可进一步(bù)明确可转(zhuǎn)债在退(tuì)市后(hòu)是否(fǒu)仍存(cún)在(zài)交易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转债(zhài)的(de)风险三公里是多少米，三公里是多少米防控，强化发行前的信用(yòng)评(píng)级，对于信用(yòng)资质较弱的(de)公司(sī)，可(kě)考(kǎo)虑提高担保(bǎo)资产与回售条(tiáo)款等相关(guān)要求(qiú)，适当(dāng)提升准入门槛，以更好保护投(tóu)资者利(lì)益。

　　全面注册制(zhì)下，证券(quàn)市场(chǎng)将迎来全方位(wèi)、根本性(xìng)的变化。过去一些(xiē)“无脑(nǎo)买入(rù)”“跟风买入”的简单套路行(xíng)不通了(le)，一些规(guī)则(zé)制(zhì)度上(shàng)的短板不(bù)能视而(ér)不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括(kuò)可转债(zhài)在内的投资(zī)方法，完善配套制度，提升风险意(yì)识，共(gòng)促(cù)A股市场健康稳定发展。

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