4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格总指数(shù)环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？)属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一(yī)体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财(cái)政的(de)主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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