2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对(duì)于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的压制(zhì)作用会(huì)降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前新任日本(běn)央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副(fù)作用。在整(zhěnny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗g)体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速(sù)度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本(běn)市场上(shàng)反映出(chū)来(lái)了。不论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了(le)流动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一步的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动数(shù)字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私(sī)有云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成(chéng)本(běn)来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发(fā)展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需(xū)要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下(xià)一代(dài)模(mó)型的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠(kào)公(gōng)众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的(de)担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程(chéng)中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交互(hù)过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有(yǒu)机(jī)会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担(dān)信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的(de)监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的(de)部(bù)分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略是(shì)分散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价(jià)格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估(gū)值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也(yě)可能(néng)启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗n)准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的(de)预期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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