文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入(rù)增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提(tí)前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民(mín)还(hái)在(zài)继续增(zēng)配(pèi)理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

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　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超(chāo)额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改善(shàn)或部分表明(míng)当下(xià)居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目前已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付(fù)的金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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