文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国(guó)规模以上(shàng)工业(yè)企业200克等于多少毫升水，200克是多少ml水绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速(sù)表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的(de)营业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅度(dù)较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业(yè)收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒ200克等于多少毫升水，200克是多少ml水u)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利润增速出(chū)现明显分化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但(dàn)依然(rán)是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的(de)利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢(màn)，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持(chí)低(dī)位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在(zài)《今(jīn)年(nián)工业企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四(sì)季度(dù)。目前(qián)我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的(de)内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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