事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实(shí)际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升值。定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通(tōng)知(zhī)的(de)期限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存(cún)款和七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知存款必须(xū)提前一(yī)天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额(é)低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分(fēn)按中国人(rén)民(mín)银行规(guī)定的(de)协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排(pái)序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源于个(gè)人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思>

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他(tā)存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。而部(bù)分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了(le)存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人(rén)民币(bì)被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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