美国债务上限危(wēi)机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院(yuàn)通(tōng)过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的(de)法案(àn)，隔日(rì)参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免发生债务违约。根据(jù)美国国(guó)会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内生产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美(měi)国(guó)已103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未(wèi)曾(céng)出(chū)现过(guò)实质性债务违约，但债务上(shàng)限危(wēi)机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记(jì)者表示，在(zài)目(mù)前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到(dào)美联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来(lái)美国(guó)政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判(pàn)过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投(tóu)资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的(de)可能性非常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭(zāo)到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的(de)盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提(tí)振对中国(guó)资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务协议的(de)顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全(quán)球面(miàn)建军是哪一年临的一个(gè)不明朗因素，进(jìn)而短暂提(tí)振(zhèn)市(shì)场情(qíng)绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投资者对两党达(dá)成一(yī)致有确定的预(yù)期，所以(yǐ)近期(qī)美国(guó)以及全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)并没有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类(lèi)资产对于美(měi)债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方(fāng)国际(jì)证券资(zī)产管(guǎn)理部总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖(xiào)令(lìng)君对记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点(diǎn)：一是(shì)多(duō)元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配置(zhì)、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机(j建军是哪一年ī)历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一建军是哪一年(yī)定(dìng)比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券(quàn)在(zài)黄(huáng)金与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短期内仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危机环境下(xià)，大类资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产一(yī)起下跌，因此以期权(quán)保护(hù)组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的(de)最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评级(jí)银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更(gèng)严(yán)重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的(de)提(tí)升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继续举债(zhài)。最(zuì)近两周的(de)美债谈判(pàn)关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进(jìn)一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策(cè)和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国(guó)参(cān)议院(yuàn)已经投票(piào)通过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则(zé)，联(lián)储可能(néng)会持续(xù)关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观(guān)预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高(gāo)，不排(pái)除联储还会继续加息的(de)可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的(de)吸(xī)力作用。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财(cái)政部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何(hé)为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给(gěi)美债(zhài)市场造成极(jí)大(dà)抛压(yā)。他总结道(dào)，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有可能(néng)促(cù)使美联(lián)储美联(lián)储停(tíng)止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗(àn)示未(wèi)来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是(shì)否能进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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