5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题(tí)的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底(dǐ)及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报(bào)的央国企基金在排(pái)队(duì)入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金(每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办jīn)经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等(děng)前(qián)期(qī)热(rè)门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基(jī)本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和(hé)实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基(jī)金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共(gòng)责任等(děng)。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际通(tōng)用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了(le)初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略(lüè)构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的(de)影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是(shì)为了(le)更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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