事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖累部(bù)分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃(rán)料(liào)等分项环比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能逐(zhú)步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品(pǐn)环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限公司

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