金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只(z天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝hǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去(qù)年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存(cún)在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力(lì)，去(qù)年以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格(gé)表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前(qián)数(shù)据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到(dào)的是回(huí)暖，而非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币(bì)供(gōng)应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在(zài)持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业(yè)周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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