近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季(jì)度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权(quán)财富(fù)基金增持多家(jiā)国(guó)企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投(tóu)资局一(yī)季度(dù)增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季(jì)度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后的(de)原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提(tí)供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污(měi)年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原(yuán)因之一(yī)。除了房(fáng)地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来(lái)说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去(qù)的(de)5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的(de)观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能(n冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污éng)源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同行(xíng)。不排(pái)除(chú)有些公司会(huì)受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非(fēi)常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么(me)他们(men)已经被市场(chǎng)价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了(le)什(shén)么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的(de)资(zī)产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还(hái)是(shì)国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资(zī)者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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