金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说(shuō)明城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和(hé)财政收入(rù)增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风(fēng)险偏(piān)好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十(shí)三(sān)届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额(é)规(guī)范化(huà)退出的有效方(fāng)式和(hé)途(tú)径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年1亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断2月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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