事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩(suō)，内部触动的意思解释，颇受触动的意思结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度相对低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落(luò)、上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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