4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积ght: 24px;'>朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压(yā)力(lì)。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银(yín)行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提(tí)前触(chù)发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金(jīn)融风险以(yǐ)及(jí)实(shí)体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国(guó)中小银(yín)行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节(jié)性有(yǒu)关》

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