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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济(jì)的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明(mín蒙古女人为什么不能碰g)显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　蒙古女人为什么不能碰ong>对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

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