文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月27日(rì)，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据(jù)看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利(l3千克是多少斤 1千克是一斤吗ì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累(lèi)计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采等其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化。中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学(xué)纤维制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)增幅依(yī)旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利(lì)润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但(dà3千克是多少斤 1千克是一斤吗n)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第(dì)6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的(de)产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高(gāo)居(jū)不下导致的(de)内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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