2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多(duō)因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会(huì)实(shí)现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和(hé)信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端(duān)宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维持货币政策(cè)不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和(hé)地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落(luò)的(de)速度不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一(yī)个温和(hé)的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的(de)决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预(yù)期有一(yī)定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月(yuè)美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库(kù)等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技(jì)部，三大(dà)运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思模(mó)型已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社(shè)会(huì)思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会(huì)借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年(nián)人(rén)保护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投(tóu)资等(děng)级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大(dà)的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不(bù)看好美(měi)股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的(de)利(lì)差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在(zài)美国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前(qián)中国(guó)市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为(w一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思èi)市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于(yú)美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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