申万一级的半导体行(xíng)业(yè)涵盖消费电(diàn)子、元件等6个二级子行业，其中市值权重最大的(de)是半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，该行业涵(hán)盖132家上市(shì)公司。作为国家芯片战(zhàn)略发展的(de)重点领域，半导体行业具(jù)备研发技术壁垒、产品国产替代化、未来前景(jǐng)广阔等特点(diǎn)，也因此(cǐ)成为A股市场有影响力的科技板块。截(jié)至5月10日，半导体行(xíng)业总(zǒng)市值达到(dào)3.19万(wàn)亿元，中芯国际、韦尔股份等5家企业市值(zhí)在1000亿元以上，行业沪深(shēn)300企业数量(liàng)达到16家，无论是头部千(qiān)亿企业数(shù)量(liàng)还(hái)是沪深(shēn)300企业数(shù)量(liàng)，均位居科技(jì)类行业前列。

　　金融界上(shàng)市公司研(yán)究院发现，半(bàn)导体行业(yè)自2018年(nián)以(yǐ)来(lái)经过4年(nián)快速发展，市(shì)场规(guī)模不断扩大(dà)，毛利(lì)率稳步提升(shēng)，自主研发(fā)的环(huán)境(jìng)下，上市公司科技含量越来越高(gāo)。但与此同(tóng)时，多数上市公司业绩(jì)高(gāo)光时刻在(zài)2021年，行业面临短(duǎn)期库存调整、需求萎缩、芯片基(jī)数卡脖子等因素制约，2022年多数上市公司(sī)业绩增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)，毛(máo)利(lì)率下滑，伴随库存风(fēng)险(xiǎn)加(jiā)大。

　　行(xíng)业营收规(guī)模创(chuàng)新高，三(sān)方面因素致前5企业(yè)市占(zhàn)率下滑

　　半导体行(xíng)业的(de)132家(jiā)公司(sī)，2018年实现(xiàn)营业收入(rù)1671.87亿元，2022年增长(zhǎng)至4552.37亿(yì)元，复(fù)合增长率为22.18％。其中(zhōng)，2022年营收同比增长12.45％。

　　营收(shōu)体量来看(kàn)，主营(yíng)业务为半导(dǎo)体IDM、光学模组、通讯产品集成的闻泰(tài)科(kē)技，从2019至2022年连续4年营收(shōu)居行业首位，2022年实现营(yíng)收580.79亿元，同比(bǐ)增长10.15％。

　　闻泰科技营(yíng)收(shōu)稳步增(zēng)长，但半导体(tǐ)行业上市公司的营(yíng)收(shōu)集中度却在下滑。选取2018至2022历年营(yíng)收排名前5的企业(yè)，2018年长(zhǎng)电(diàn)科技、中芯国际(jì)5家(jiā)企业实现营收1671.87亿元，占行业(yè)营收总值的46.99％，至2022年前5大(dà)企(qǐ)业营(yíng)收占比(bǐ)下滑(huá)至38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营业收入居(jū)前(qián)5的企业

　　制表(biǎo)：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　至于前5半导(dǎo)体(tǐ)公司营收占(zhàn)比下滑，或主要由三方面因素导致。一是如韦尔股份、闻泰科技(jì)等头(tóu)部企业营收增速放缓，低于行业平均(jūn)增速。二是江波龙、格科微(wēi)、海光信息等(děng)营收体量居前的企业不断上(shàng)市，并在资(zī)本助力之下营收快(kuài)速增长。三(sān)是当(dāng)半导体行(xíng)业处于国产替代化、自主研发背景(jǐng)下的高成(chéng)长阶段时，整(zhěng)个市场欣(xīn)欣向荣，企(qǐ)业营收高速增长，使得集中度分散。

　　行(xíng)业归母净利润下滑13.67％，利(lì)润正(zhèng)增长企业占比不足(zú)五成

　　相比营收，半(bàn)导体行(xíng)业的归母净利润(rùn)增速更(gèng)快，从2018年的(de)43.25亿元增(zēng)长至(zhì)2021年(nián)的(de)657.87亿(yì)元，达到14倍。但受到电子产品(pǐn)全球(qiú)销量增速放(fàng)缓、芯片库存高(gāo)位等因素(sù)影(yǐng)响，2022年行业整体净(jìng)利润567.91亿元，同比下滑13.67％，高位出现调整。

　　具(jù)体公司来(lái)看，归母净利(lì)润正(zhèng)增长企业(yè)达到(dào)63家，占比为(wèi)47.73％。12家(jiā)企(qǐ)业从盈利转为(wèi)亏损(sǔn)，25家企业(yè)净利润腰(yāo)斩(zhǎn)（下跌幅度50％至100％之(zhī)间(jiān)）。同时，也有18家企业净利(lì)润增速在(zài)100％以(yǐ)上(shàng)，12家企业增速在50％至100％之间。

　　图1：2022年半导体(tǐ)企业归(guī)母净利润增速区间

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　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　2022年增速优异的企业(yè)来(lái)看，芯原股份(fèn)涵盖芯(xīn)片设计、半导体IP授(触动的意思解释，颇受触动的意思shòu)权等业务矩阵，受益于先进的(de)芯片定制技术、丰(fēng)富的IP储备以(yǐ)及强(qiáng)大的设(shè)计(jì)能力，公司得到了相关客户的广泛认可。去年芯原股(gǔ)份(fèn)以455.32％的增速位列半导体(tǐ)行业之首，公司利润从0.13亿元(yuán)增长(zhǎng)至0.74亿元。

　　芯原股(gǔ)份(fèn)2022年净利润体量排名(míng)行业第92名，其较快(kuài)增速与低基数效(xiào)应有关。考虑利(lì)润基数，北方(fāng)华创归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)从2021年的10.77亿元增长(zhǎng)至23.53亿元，同比增(zēng)长118.37％，是10亿利润体量下增(zēng)速最快的半导体企业。

　　表(biǎo)2：2022年(nián)归母净利润(rùn)增速居前的10大企业

　　制表(biǎo)：金(jīn)融界(jiè)上市公司(sī)研(yán)究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　存货(huò)周转(zhuǎn)率下降35.79％，库存风险显现

　　在(zài)对(duì)半导体行业经营风险分析(xī)时，发现存货周(zhōu)转率反映了分(fēn)立器件、半导(dǎo)体设备等相(xiāng)关产(chǎn)品的(de)周转情况，存(cún)货(huò)周转率下(xià)滑，意味(wèi)产品(pǐn)流通速度变慢(màn)，影响(xiǎng)企业现金流能力，对经营造成负面(miàn)影(yǐng)响。

　　2020至(zhì)2022年132家半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)存货周转率(lǜ)中(zhōng)位数分别是3.14、3.12和2.00，呈现下行趋(qū)势，2022年降幅更是达(dá)到35.79％。值得(dé)注意的是(shì)，存货周转(zhuǎn)率(lǜ)这一(yī)经营(yíng)风险指标反映行业(yè)是(shì)否面临(lín)库存(cún)风险，是否(fǒu)出现供过于求的局面(miàn)，进而对(duì)股价表现有参考意(yì)义(yì)。行业整(zhěng)体而言，2021年存货周转率中位(wèi)数与2020年(nián)基本持平(píng)，该年(nián)半导体指数上(shàng)涨38.52％。而2022年(nián)存货周转率中位数和(hé)行业(yè)指数分别下(xià)滑35.79％和(hé)37.45％，看出两者相关性(xìng)较大。

　　具(jù)体来看，2022年半导体(tǐ)行业存货周转率同(tóng)比增长(zhǎng)的(de)13家企业，较2021年(nián)平均同(tóng)比增长29.84％，该年这些个(gè)股平均涨跌幅为-12.06％。而存货周转率同比下滑的116家企业，较2021年(nián)平(píng)均同比(bǐ)下滑105.67％，该年这些(xiē)个(gè)股平均涨跌幅为-17.64％。这一数据(jù)说明存货(huò)质(zhì)量(liàng)下(xià)滑的企业，股价表现也往往更不理想。

　　其中，瑞芯(xīn)微、汇顶科技(jì)等营(yíng)收、市值居中上位置的企业，2022年存货周(zhōu)转率均为(wèi)1.31，较2021年(nián)分(fēn)别下降了2.40和3.25，目前(qián)存货(huò)周转率均低于行业中位水(shuǐ)平。而股价(jià)上，两股2022年分(fēn)别下跌49.32％和53.25％，跌幅在(zài)行业中(zhōng)靠前。

　　表3：2022年存(cún)货周转(zhuǎn)率表现较差的10大企(qǐ)业

　　制表：金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　行业(yè)整体毛利率稳步(bù)提升(shēng)，10家企业(yè)毛利率60％以(yǐ)上

　　2018至(zhì)2021年，半导体行业上市公司(sī)整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率呈现抬升态势，毛(máo)利率中位数从(cóng)32.90％提升至2021年的40.46％，与产(chǎn)业技(jì)术迭代升(shēng)级、自主研发等有很大关(guān)系。

　　图2：2018至2022年半导体行业毛(máo)利率中位数

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　2022年整体(tǐ)毛利率中位数为38.22％，较(jiào)2021年下滑超过2个百(bǎi)分点，与上游硅料等原材料价格上涨、电(diàn)子消费(fèi)品需求放(fàng)缓(huǎn)至部分(fēn)芯(xīn)片元件(jiàn)降价销售等因素有关(guān)。2022年(nián)半导(dǎo)体下滑5个百分点以(yǐ)上企业达到(dào)27家，其中富满微2022年毛利(lì)率降至(zhì)19.35％，下降(jiàng)了34.62个百分点(diǎn)，公(gōng)司(sī)在(zài)年报中也说明了与这两方面原因有关。

　　有10家企业毛(máo)利率在(zài)60％以(yǐ)上，目前(qián)行业(yè)最(zuì)高的臻(zhēn)镭科技达(dá)到(dào)87.88％，毛(máo)利(lì)率(lǜ)居前且(qiě)公(gōng)司经营体量较大的公司有复旦微电（64.67％）和紫光国(guó)微（63.80％）。

　　图(tú)3：2022年毛利率居前(qián)的(de)10大企(qǐ)业(yè)

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　超半(bàn)数企业研发(fā)费用增长(zhǎng)四成，研发占比不断(duàn)提(tí)升

　　在国外芯片市场卡(kǎ)脖子、国(guó)内自主(zhǔ)研发上行趋势(shì)的背景下，国内半导体企业(yè)需要不(bù)断通(tōng)过研发投入，增加(jiā)企(qǐ)业竞争力，进(jìn)而对长久业绩改观(guān)带(dài)来(lái)正(zhèng)向(xiàng)促进(jìn)作用。

　　2022年半导体行(xíng)业(yè)累计研(yán)发费用为506.32亿元，较2021年增长28.78％，研(yán)发费用再创新高。具(jù)体公(gōng)司而言，2022年132家企(qǐ)业研发费用中(zhōng)位数为1.62亿元，2021年同期(qī)为(wèi)1.12亿元，这一(yī)数据表明(míng)2022年半数企业研发费用同比(bǐ)增长44.55％，增长(zhǎng)幅度可观。

　　其中(zhōng)，117家（近9成(chéng)）企(qǐ)业2022年研发费用同比增长(zhǎng)，32家企(qǐ)业增长超过50％，纳芯微(wēi)、斯普瑞等4家企业研(yán)发(fā)费用同比(bǐ)增长100％以上。

　　增长(zhǎng)金额来(lái)看，中芯国际、闻泰(tài)科技和(hé)海光信息，2022年(nián)研发费用增长在6亿元以上(shàng)居前。综(zōng)合(hé)研发费用增长率和增长金额，海光信(xìn)息(xī)、紫光(guāng)国微、思瑞浦等企业比较突出(chū)。

　　其中，紫光国(guó)微2022年研发(fā)费用增长5.79亿元，同比增(zēng)长91.52％。公司去年推出了国内(nèi)首款(kuǎn)支持双(shuāng)模联网的联通5GeSIM产(chǎn)品(pǐn)，特种集成电(diàn)路(lù)产品进入C919大型客(kè)机(jī)供(gōng)应链，“年(nián)产2亿件5G通(tōng)信网络设(shè)备(bèi)用石英(yīng)谐振(zhèn)器产业化”项目顺利验收。

　　表4：2022年(nián)研发费用居前的(de)10大(dà)企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　从研发费用占(zhàn)营收比重来(lái)看，2021年半(bàn)导体行业(yè)的中位数为10.01％，2022年提升至13.18％，表明(míng)企业(yè)研(yán)发意(yì)愿增强，重视资金投入(rù)。研(yán)发费(fèi)用占比20％以(yǐ)上的企业达到40家，10％至(zhì)20％的企业达(dá)到42家。

　　其(qí)中，有(yǒu)32家企(qǐ)业(yè)不仅连续3年研(yán)发费用占比在(zài)10％以(yǐ)上，2022年研(yán)发(fā)费用还在(zài)3亿元以上，可谓既有研发高占比又有研(yán)发高金额。寒武纪-U连(lián)续三(sān)年研发(fā)费(fèi)用占比居行业前(qián)3,2022年(nián)研发费用占比达(dá)到208.92％，研(yán)发费用支(zhī)出15.23亿(yì)元。目前公司(sī)思元370芯片及加速(sù)卡在众(zhòng)多(duō)行(xíng)业领域中的头(tóu)部公(gōng)司实(shí)现(xiàn)了批(pī)量销售或达成合作意(yì)向。

　　表4：2022年研(yán)发费(fèi)用(yòng)占比居前的10大企业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

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