大家(jiā)周末好，先来(lái)看下(xià)重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)下令军队(duì)进入最高战备状态(tài)，紧急(jí)向与科索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天(tiān)下(xià)令(lìng)，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态提升2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县到最(zuì)高等级，并(bìng)紧急向与科(kē)索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军(jūn)队战(zhàn)备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱(qián)塞族区塞(sāi)族(zú)民众(zhòng)与科索(suǒ)沃阿族警察(chá)发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用了(le)催(cuī)泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱区已经被(bèi)科索沃(wò)特警(jǐng)封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自(zì)治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃单(dān)方面宣(xuān)布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚(jiān)持对科索沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数(shù)据(jù)创年内(nèi)新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商(shāng)务部最新(xīn)数(shù)据显示，美国4月(yuè)PCE物价(jià)指数(shù)同比上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最(zuì)爱通胀指标——剔除食(shí)物和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出(chū)前值和预(yù)期值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月(yuè)以来(lái)新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期(qī)相关的通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年(nián)以来的最(zuì)高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期(qī)货合(hé)约交易(yì)商(shāng)周五加大了对美联储(chǔ)将继续加(jiā)息(xī)的(de)押注，数(shù)据公布(bù)后，这些(xiē)合(hé)约的(de)隐含收益率上升，定价美联(lián)储在6月会议上将基准利(lì)率目标(biāo)区(qū)间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日报报道(dào)，交(jiāo)易(yì)员们一直坚信，美联(lián)储今年将多(duō)次(cì)降息。但他(tā)们(men)最终(zhōng)承认(rèn)，基(jī)于对期货的押注，今年降息的可(kě)能性不大。现在，他(tā)们预计在2024年(nián)之前不会降息，而且(qiě)2024年的降息(xī)幅度低于(yú)此(cǐ)前的预(yù)期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限(xiàn)担(dān)忧的(de)缓(huǎn)解降低了今年降息的可能(néng)性。交易员们现在认为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加息25个基(jī)点。市场预计(jì)联(lián)邦(bāng)基金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生(shēng)品市(shì)场预(yù)计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势(shì)偏弱，油化工与(yǔ)煤(méi)化工(gōng)板块略(lüè)显(xiǎn)分化(huà)。期货(huò)日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度(dù)，还(hái)是下行斜率，均(jūn)大(dà)于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原(yuán)油下跌幅度不大(dà)的情况下，跌幅(fú)较小；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本(běn)端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信(xìn)期货(huò)能源首席分析师高(gāo)明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化的根(gēn)源还(hái)是原料端(duān)表现的(de)差异(yì)。“俄(é)乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源危(wēi)机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半(bàn)年(nián)起市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前(qián)工业(yè)品整(zhěng)体仍(réng)处于衰退(tuì)交易(yì)的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期原油(yóu)价格的下行已(yǐ)触碰到(dào)中(zhōng)东主(zhǔ)要产油国的财政盈(yíng)亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商(shāng)边际产(chǎn)油成本、美(měi)国收(shōu)储目标价位(wèi)，在美国页岩(yán)油非常(cháng)规能源产量增速持(chí)续不达预期的情况(kuàng)下(xià)，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油供给约束(shù)的兑现，在能源品的(de)下(xià)行(xíng)趋势(shì)中原油的成本支(zhī)撑、供(gōng)应减量(liàng)率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如是说(shuō)。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于(yú)国内三西主产区动力(lì)煤的边际到港成(chéng)本900元(yuán)/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下供应有(yǒu)增无(wú)减，宽松的供(gōng)需面持续带动产业链各环节累库，价格下(xià)跌趋(qū)势明确(què)，亦对近期(qī)煤化工品种(zhǒng)构(gòu)成较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处(chù)于震荡(dàng)下行的趋势(shì)中(zhōng)，原料(liào)煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断下(xià)移。”中信建(jiàn)投期货分析师刘书源表示，相(xiāng)较于(yú)煤(méi)炭，原油整体为区(qū)间弱(ruò)势震(zhèn)荡(dàng)的走势，并未(wèi)出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而(ér)言，本周持续走弱未见反转迹(jì)象。”方正中(zhōng)期期货研究院(yuàn)上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市(shì)场(chǎng)缺乏利(lì)好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激(jī)，导致行情持续低迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场可流通(tōng)货源充裕，今年(nián)受到天气因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，水电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在(zài)增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本(běn)端难以提(tí)供有力(lì)支(zhī)撑(chēng)。加(jiā)之煤化工整体需求(qiú)端不佳，高温雨季部分区域需(xū)求受(shòu)到影响。需求处(chù)于季(jì)节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤(méi)化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续走(zǒu)弱也(yě)与宏观需求(qiú)弱(ruò)势以及(jí)自(zì)身品种的产能(néng)投放周期(qī)有(yǒu)关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经(jīng)历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需求并没(méi)有因疫情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期港口和(hé)坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢不(bù)断(duàn)下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解(jiě)到，随(suí)着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上下(xià)游(yóu)均弱化(huà)，尽管成本(běn)端(duān)松(sōng)动，但煤化(huà)工品种自身表现同样低迷，面临较大的(de)亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价格创(chuà2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县ng)2020年(nián)10月(yuè)份以来新低(dī)，现货价格(gé)同步(bù)走低，内(nèi)蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于(yú)原料(liào)端，利润修复(fù)过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行(xíng)业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部分地区现货价格(gé)回到(dào)历史低位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇生产企业整(zhěng)体(tǐ)利润并没有随着煤价回落、采购(gòu)成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅(fú)度较大，且部分内(nèi)地(dì)企业有(yǒu)传(chuán)出因甲醇(chún)价格(gé)太低，出现停车(chē)或(huò)者降(jiàng)负的消(xiāo)息，后续值得持续关注(zhù)这一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经(jīng)历(lì)过前几年的持(chí)续投(tóu)产，国内甲醇和尿素(sù)的产能不断扩张，当(dāng)前(qián)下游的需求难以匹配新增(zēng)的产能，未来其价格可能在1—2年都维持(chí)较低水平，从而开启倒(dào)逼上(shàng)游降负或者去产(chǎn)能(néng)的阶段，后续大(dà)概率是一个产(chǎn)能的上下(xià)游再(zài)平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤(méi)化(huà)工能否走出偏弱(ruò)周期主要取决于需求的恢复情(qíng)况，下半年部(bù)分品(pǐn)种面临较大投产压力(lì)，进(jìn)口体量(liàng)大的品(pǐn)种将受到低(dī)价进口货源的冲(chōng)击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即(jí)使存(cún)在上涨(zhǎng)，也表现为(wèi)长期(qī)下跌(diē)后的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的(de)可能(néng)性依(yī)然较大

　　采访中(zhōng)记(jì)者了解到(dào)，近期(qī)能源化工（尤(yóu)其(qí)是油化工(gōng)）板块(kuài)较为强势主要(yào)还(hái)是基于原料(liào)端的(de)驱动。

　　据(jù)光大(dà)期货分析师杜冰(bīng)沁介(jiè)绍，本周原油整体呈现先(xiān)抑(yì)后扬的(de)走势，受到供需基本面收(shōu)紧(jǐn)的前景(jǐng)提(tí)振油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大(dà)宗商品多数下跌的(de)行情中(zhōng)，原(yuán)油尽(jǐn)管受到美(měi)国债务上限谈(tán)判陷入僵局带来的宏观情绪(xù)扰(rǎo)动，但是沙(shā)特能源部长发(fā)言力挺油价和G7在其年度(dù)领导(dǎo)人会(huì)议上承诺将(jiāng)加大(dà)力(lì)度打击俄罗(luó)斯(sī)逃避(bì)其(qí)石油和燃料出口价格上限(xiàn)的行为都对于油价起到提振(zhèn)作用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全球原油供需(xū)将进一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全(quán)球需求同比增(zēng)加220万(wàn)桶/日，主要(yào)来自于中国(guó)需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美(měi)国(guó)即(jí)将(jiāng)进入夏季汽油(yóu)消费旺季(jì)。“原油维持强势从成本端(duān)带动油化工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目(mù)前来(lái)看，油化工较煤化(huà)工较强的关键原因还(hái)是在于原料端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅下降，主(zhǔ)要源自原(yuán)油(yóu)进口的(de)大幅下降和随(suí)着出行旺(wàng)季来临显(xiǎn)著增(zēng)长(zhǎng)的需求(qiú)；包括汽油和精(jīng)炼油(yóu)在内的(de)成品油库存均出现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能源部长发言力(lì)挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进一步(bù)减产，叠加(jiā)美国的(de)收储均将收紧下半年全球原油平(píng)衡(héng)表。但在美国债务上限谈判(pàn)达成一致前(qián)，宏观层面的不(bù)确(què)定性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国(guó)债(zhài)务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化(huà)高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工(gōng)品市场(chǎng)对(duì)标的(de)原(yuán)油成本(běn)将基(jī)本(běn)维持5月平(píng)均(jūn)价格(gé)水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市场(chǎng)接(jiē)受度提升。预计6月化工(gōng)品市场对标的(de)原油成本(běn)将基本(běn)维持(chí)5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今(jīn)，国内石脑(nǎo)油制的聚(jù)乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而(ér)以(yǐ)原油折(zhé)算成本的(de)加工利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供(gōng)应端(duān)的(de)利好已进入兑(duì)现期。”高明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原(yuán)油及成品油发运(yùn)船(chuán)期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起(qǐ)暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北(běi)向(xiàng)原油出口仍未(wèi)恢复，亦对(duì)本无弹性的原油供应构成(chéng)扰动。且(qiě)近期沙(shā)特能源部(bù)长再次对原油市(shì)场做空者发出警告(gào)，面对欧美银行业(yè)危机和(hé)美国(guó)债务上限谈判带来的(de)需(xū)求端不(bù)确(què)定性(xìng)，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小概率事件发生，二季度(dù)起的基准去(qù)库(kù)预期仍将(jiāng)为原(yuán)油带(dài)来相对(duì)支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工品表现中，油制强于煤制的可(kě)能(néng)性依然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格(gé)表现上，目(mù)前国内煤(méi)炭供(gōng)给相对(duì)充裕，因此煤炭(tàn)价(jià)格下行的趋势依然存在。原(yuán)油(yóu)方面，夏季是成品(pǐn)油消费高(gāo)峰，因(yīn)此(cǐ)油(yóu)价(jià)往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端(duān)强弱反(fǎn)差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动力(lì)煤市场中下(xià)游库存有效去(qù)化，或低价格刺(cì)激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油化(huà)工结构性强(qiáng)于(yú)煤化(huà)工的行情仍然有(yǒu)望(wàng)延续。

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