5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年一(yī)季(jì)度(dù)，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国(guó)企主题(tí)基(jī小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔)金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国企(qǐ)投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门(mén)赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前(qián)重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营(yíng)管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层(céng)面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年(nián)末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证券数(shù)据统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)新(xīn)高，港(gǎng)股央国(guó)企持(chí)股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持(chí)股总市(shì)值的比(b小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔ǐ)重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专门(mén)构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的(de)的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够(gòu)抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情(qíng)的机会(huì)的(de)。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系的(de)框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的(de)常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价(jià)值、符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展的价(jià)值？首要任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价(jià)体系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的(de)单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际(jì)通用规则(zé)，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义(yì)，重(zh小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔òng)视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价(jià)模型的(de)科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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