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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后(hòu)指标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月(y刚结婚是不是会天天做uè)的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价(jià)格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生(shēng)产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分刚结婚是不是会天天做(fēn)点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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