原(yuán)本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造(zào)成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且(qiě)引导行业(yè)结(jié)构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的(de)数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.6大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃6％；净利润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化(huà)，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成了中高端(duān)驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这(zhè)在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如(rú)既往(wǎng)强势(shì)以外，其(qí)中高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结(jié)构优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化(huà)时(shí)代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年的(de)6家基(jī)础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家(jiā)企(qǐ)业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大(dà)市场规(guī)模(mó)、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今(jīn)年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本都在(zài)两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同(tóng)负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品都(dōu)存(cún)在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回(huí)答(dá)投资者关于库存的(de)问题时(shí)就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一(yī)个(gè)月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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