4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(88是不是质数，79是质数吗zhì)17％；公(gōng)共物流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(d88是不是质数，79是质数吗ì)产民企拿地(dì)及(jí)在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体(tǐ)化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续(xù)企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的(de)主要(yào)发力(lì)渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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