近(jìn)期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净(jìng)流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度(dù)上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投(tóu)资机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他(tā)们对(duì)于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或(huò)敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一(yī)般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池(chí)子(zi)。例如从(cóng)每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提(tí)供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提(tí)供(gōng)良好的(de)股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅(máo)台可(kě)以(yǐ)10倍的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资(zī)者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激(jī)励措(cuò)施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主题(tí)受到(正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理(lǐ)由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的(de)水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票(piào)价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们(men)对国企的(de)持有或配置仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数境正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们(men)学(xué)到(dào)了什么？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要一课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机(jī)会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府政策(cè)导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明(míng)正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决定价(jià)格(gé)的(de)还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业(yè)股价的额(é)外推动力(lì)。

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