来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)治(zhì)局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分析(xī)研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预(yù)期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不(bù)太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但(dàn)是面(miàn)对(duì)高质量发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自(zì)发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实(shí)体鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点经济”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二(èr)季度(dù)经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点调了今年的(de)成绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢复(fù)，经济发展呈现回(huí)升向好态(tài)势”。从一季度公布的数(shù)据(jù)看，确实(shí)好于去(qù)年四季度时的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然(rán)不足”。这也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点推动(dòng)高质量发(fā)展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)，但距离疫情(qíng)之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差(chà)距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经(jīng)济(jì)持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会(huì)议强调(diào)经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的(de)合(hé)理增长”。这(zhè)一(yī)点和去年经(jīng)济工(gōng)作(zuò)会议(yì)精神一致。这也意(yì)味着(zhe)稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续(xù)增强”、“社会预期(qī)持续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方式，会议(yì)要求“把发(fā)挥(huī)政(zhèng)策效(xiào)力和激发经营主体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更(gèng)多通(tōng)过激发市场化的(de)力量去推(tuī)动经(jīng)济(jì)修复，通(tōng)过(guò)改革开放的方式激(jī)发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公平(píng)竞争、共(gòng)同发展的法律法规障(zhàng)碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业(yè)都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根本(běn)上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空(kōng)间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信心和预(yù)期、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复(fù)消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议提出，积(jī)极的财(cái)政政(zhèng)策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议(yì)的(de)表述。对于政(zhèng)策(cè)的要求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费(fèi)环(huán)境，促(cù)进文化旅游等(děng)服务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还(hái)是靠居民劳动(dòng)收入(rù)的自(zì)然(rán)修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的(de)重点。会(huì)议提到，在(zài)超大特大(dà)城市积极稳步推进(jìn)城中村改造(zào)和“平(píng)急两(liǎng)用(yòng)”公共(gòng)基础(chǔ)设施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资(zī)基本盘。要(yào)支持有条件的自(zì)贸试验区(qū)和自由贸易港(gǎng)对接国际(jì)高标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展改革开放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科(kē)技自立(lì)自强根基，培育壮大(dà)新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新能(néng)源汽车(chē)发(fā)展优势，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能等设(shè)施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智(zhì)能发(fā)展，营(yíng)造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发(fā)展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然(rán)会跟上(shàng)。此(cǐ)外(wài)，在互联网领域，要推(tuī)动(dòng)平台企业(yè)规范健(jiàn)康发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险和(hé)信托(tuō)机构(gòu)改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再次强调房(fáng)住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方债务(wù)的风险也(yě)需要化解。所以(yǐ)今年和去(qù)年(nián)最(zuì)大的不同是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制。

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