来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气(qì)度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分(fēn)化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层(cén随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么g)面，观测(cè)当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观(guān)测(cè)各行业(yè)表现来(lái)看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各(gè)行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季(jì)度(dù)房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食(shí)品制造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水平；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的(de)份(fèn)额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需(xū)要开始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么g>会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步(bù)将制定实施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。