金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的(de)一(yī)封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规(guī)模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越(yuè)来越被(bèi)重视(shì)。如何如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务余额的(de)比例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债(zhài)是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平(píng)台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按(àn)时兑(duì)付(fù)，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财(cái)政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下(xià)，投资(zī)者(zhě)的风险偏(piān)好明(míng)显下降。中国人口第一大省，中国人口第一大省排名trong>为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员中国人口第一大省，中国人口第一大省排名会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。