来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制(zhì)造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需(xū)求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察(chá)各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自(zì)去年(nián)四季度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫(yì)情三(sān)年来(lái)的平(píng)均增速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来(lái)的(de)韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库(kù)存(cún)同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和(hé)投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)同比多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解)，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回(huí)落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经(jīng)济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平(píng)温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要(yào)进一(yī)步(bù)收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chi顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解ps Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发(fā)展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循(xún)环促进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解