4月美国(guó)就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思alt="华泰 | 宏(hóng)观(guān)：非农强于预(yù)期，但(dàn)或许(xǔ)和季(jì)节性有(yǒu)关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206049.jpg">

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于(yú)其(qí)他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需(xū)要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业超(chāo)预期叠(dié)加工资(zī)增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时(shí)点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上(shàng)限提(tí)前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概(gài)率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性(xìng)有(yǒu)关》

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