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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的服(fú)务(wù)业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济(jì)的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济(jì)走(zǒu)势(shì)大体类(lèi)似(shì)，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资(zī)料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价(jià)格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端(duān)制你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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