4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求(qiú)职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加(jiā)工资增速(sù)回(huí)升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大(dà)不(bù)确定性（参见(jiàn)《万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗美国(guó)债务(wù)上(shàng)限提前触发会(huì)有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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