来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放(fàng)催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主(z什么是人员类型 人员类型有哪些hǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代(dài)化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于(yú)新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气(qì)度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增加(jiā什么是人员类型 人员类型有哪些)值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有(什么是人员类型 人员类型有哪些yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利(lì)释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速(sù)提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进(jìn)入(rù)下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温(wēn)和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临(lín)债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各区(qū)价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需(xū)加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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