调油(yóu)逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃市场的热(rè)度(dù)之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品种的(de)表现(xiàn)远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的(de)加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的(de)预期(qī)再起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下(xià)行，对(duì)于化(huà)工特别是(shì)与之相关(guān)性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国(guó)汽油库(kù)存(cún)在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美国调油(yóu)需求的预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期(qī)相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现(xiàn)象的(de)原因更多(duō)是始于路(lù)径依赖(lài)，去年(nián)极端的(de)调油(yóu)行情使得市场(chǎng)预期今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升；今年的(de)调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年(nián)同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年(nián)在细节与节奏上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现(xiàn)在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对(duì)于美(měi)国高辛(xīn)烷值调(diào)油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来(lái)临后行情(qíng)一触即发，而经历过(guò)去年的大(dà)幅波(bō)动，随后调(diào)油商对于今年(nián)已经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛烃(tīng)流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去(qù)年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的(de)数量保持相对高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货(huò)分(fēn)析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及(jí)去(qù)年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压(yā)力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市(shì)场因(yīn)炒作调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后(hòu)，油品(pǐn)利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的(de)出口受限以(yǐ)及(jí)疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年(nián)看(kàn)工厂(chǎng)对于调油(yóu)行(xíng)情有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需(xū)求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利(lì)利(lì)润可(kě)观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年(nián)的出(chū)口周期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口(kǒu)总量(liàng)的(de)65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了(le)解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的(de)提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际(jì)油(yóu)价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库(kù)存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油(yóu)优势下(xià)降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华(huá)东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上(shàng)游(yóu)纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在还(hái)没有真(zhēn)正进入美(měi)国(guó)汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰退预(yù)期(qī)以及(jí)美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)背景下(xià)，成品油消费的成色(sè)或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高(gāo)点已经看(kàn)到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续大幅(fú)发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向上(shàng)的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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