4月美国(guó)就业报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业等(děng)新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和求职人(rén)之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续(xù)需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景存在(zài)较大不确定(幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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